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ETP那些事儿系列二:谁买谁亏钱的ETP

作者:大菀菀


大家新年好!狗年大旺!


发完上篇XIV文章后,辣妈团团员们就去忙着过情人节春节和总统日了。当妈妈的张罗一大家的节日吃喝玩乐长周末真心比上班还累啊!还好节日终于过完,辣妈团恢复推送。


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以下为正文:


Exchange TradedProduct (ETP) 里面最主要的有两种产品:ExchangeTraded Fund (ETF) 和 Exchange Traded Note(ETN)。上次说完了ETP的主要类别以及ETF和ETN的区别,这次说说千万不要碰的ETPs.



Rule No. 1: 如果你不是个day trader,千万不要买leveraged ETF

如果你准备持有ETF超过一天而不是当天进出的话,就千万不要买那些两倍或者三倍的 ETP。因为如果ETP每天reset,杠杆产生会震荡损耗。杠杆越大,震荡越大,损耗越多。

举例说明:假设我们有个ETF,里面只有一个股票,这个股票第一天100块,第二天涨10%,第三天跌10%。

1倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+10%)*(1-10%)= 99

2倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+20%)*(1-20%)= 96

3倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+30%)*(1-30%)= 91

三天结束,一倍的ETF只亏损1%,而三倍的ETF亏掉了9%!是不用杠杆的亏损的整整九倍!杠杆的力量真可怕!

如果我们加大股票震荡,再来看看结果如何。还是那个股票,股票第一天100块,第二天涨20%,第三天跌20%。

1倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+20%)*(1-20%)= 96

2倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+40%)*(1-40%)= 84

3倍的ETF在第三天结束时价格是100*(1+60%)*(1-60%)= 64

三天结束。不用杠杆的ETF亏损4%,还可以忍受,而三倍杠杆的ETF亏掉了整整36%! 简直是钞票粉碎机!所以如果你的holding period大于一天,不要买leverage ETF,特别是underlying波动特别大的ETF!如果实在想leverage,可以去margin account里面借点钱来做杠杆,慢慢拿着也不会有损耗,除了需要付一些保证金账户的利息。


Rule No. 2: 不要买trading at premium的ETP

ETP多是passive investment,一般都有个underlying index,然后ETP manager的工作就是让ETP NAV (net asset value) track the underlying index。如果ETP在市场上的价格和NAV有偏差,ETP的做市商就会来通过creation or redemption process来arbitrage the premium or discount away。

比如NAV是100块,ETP在市场上交易的价格是110块。market maker就会create ETP @100块,然后在二级市场110块卖掉,这样迫使10块钱的溢价变小。

但是有时候ETP creation redemption机制坏掉了,但是二级市场上不明情况的群众还是拼命买买买,结果就是ETP的市场价格远远高于理论价格NAV。这个时候千万千万不能买,一旦creation机制修复,溢价消失,ETP的价格要大幅下跌。

第一个血淋淋的例子:2009年, UNG,著名的natural gas ETF暂停过creation,造成20%的溢价。creation机制修复后,溢价消失,UNG大跌。

第二个血淋淋的例子:2012年, TVIX,著名的两倍short term vix future ETN暂停过creation,造成40%多的溢价。creation机制修复后,溢价消失,TVIX大跌。

第三个血淋淋的例子:2016年1月,OIL,著名的石油 ETN (插一句嘴:一看这个ticker就知道是石油产品,ticker取得真好)限制creation,当时OIL的发行银行Barclays还发了通告,通知大家这个产品现在又问题,恳请大家不要再来买这个产品。可是当时油价超低,太多散户赶来抄底,打开google,输入 oil ETF,一下子OIL蹦出来,看看介绍是石油ETP就一下子跳进去,拦也拦不住的购买热情造成了50%的溢价!creation机制修复后,溢价消失,OIL大跌。

所以呢,购买ETP前不能光看个说明,起码得稍稍花点时间看看有没有溢价,以及产品发行商有没有发通告。

Rule No. 3: Underlying liquidity差的ETP

看清楚咯,我说的是underlying liquidity差,不是ETP本身liquidity差。

比如哪天大菀菀自己发行了一个ETF, 追踪流通性最最好的指数--标普500,就叫它大菀菀500ETF吧。可是粉丝不够多影响力不够大,没什么人来买,这个ETF天天交易量小得可怜,那么我们可以说大菀菀标普500ETF的流通性差吗?

不可以!

因为投资ETF时需要考量的流通性是underlying的流通性。这样来想:如果天下掉了个大单,要买一个亿大菀菀标普500ETF,运营团队只要去标普500来对冲就好了,一个亿的量根本不是问题,就算SPY的所有投资者都跑来买大菀菀标普500ETF都没有问题。

可是如果ETP本身underlying liquidity有问题,就麻烦了。

例子一:bond ETF。Bond ETF的价格和NAV总有些偏差,因为bond bid ask比较大,如果ETF和NAV的偏差小,还不够做市商去买卖underlying bond的成本,做市商就没有动力去做creation redemption让ETF价格趋于NAV。特别是一些high yield bond,可能本身的价格都不明晰,bid ask会大得惊人。

例子二: underlying和在ETF交易时间不一样。又可以分两个小例子:

   小例子一:commodity市场2点半收盘,可是commodity ETP要4点才收市,从2点半到4点之间,ETP价格可能随着supply and demand乱动。

    小例子二:根本不是一个时区!比如什么印度啊菲律宾啊之类的亚洲国家的指数和美国的ETP差了差不多12小时交易时间根本没有重叠!有的可以用期货来对冲好一些,不过还是有部分时间ETP在交易可是没有underlying的价格信息。

 例子三: 2011年的时候,埃及,股票市场整整关门了两个月!结果追踪埃及股票的ETP照样天天交易!到底根据什么定价呢?莫非是看天气?或者是看心情?

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