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长期投资的最大敌人是什么?

编者注:文来自辣妈好友,金融界大才子 陆家嘴周师傅。周师傅文章不多,片片精品,本文先理论、后实例。需10分钟才能认认真真、仔仔细细看完。一遍晕请看两遍,直到完全消化。此文辣妈看了不下五遍,受益良多。

长期投资的最大敌人是什么?

作者:陆家嘴周师傅

长期投资的最大敌人,我认为,是波动。

这个答案肯定有争议。波动属于资产和市场属性。既然是属性,就是中性的,没有好坏之分,只有左右之别,得让投资人自己选择。比如,有的喜欢高波动,有些喜欢低波动。

所以,我的第二个关键词是长期投资,而不是短期投资。

之所以强调长期,是因为对于很多短期爱好者,他们很喜欢波动。他们认为,每次波动都是低买或高卖的机会。波动越是数量多、幅度大,他们越喜欢。

但对于长期投资者,在我看来,波动是扼杀一切的罪魁祸首

为什么把波动的罪名搞得这么大?我们从数字和心理两个方面给出答案。

注意:数字部分很枯燥,但是一点也不难,请耐心看明白,因为对理解本质很重要!很重要!很重要!看完数字,后面就有趣很多了!

数字影响

我先给各位出个题目。这个题目可能会让你大吃一惊

【例1】一只股票,现价100元,之后每个星期涨跌概率都是50%,也就是全年52个星期,有26个星期上涨、26个星期下跌。如果涨,则涨60%;如果跌,则跌40%

问:你觉得这是不是只好股票?

初一看,哇!涨、跌概率相同,二者机会平等哦!且每次涨幅比跌幅足足高了20个百分点,肯定好啊!

而且,按照10%的涨停板,如果连涨5天,一周就是61%!该题中的股票一周涨60%,那岂不是和天天涨停也只差了1个百分点?

但是我要告诉你,10个星期也就是两个月后,这只股票只剩82元;100个星期也就是近两年后,只剩13元;260个星期也就是5年后,连5毛都不剩!

怎么算的?

(敲黑板!数字很枯燥,但是很简单,而且很重要!很重要!很重要!)

我们先假设一种简单的情况:

第一周涨60%,即160元。

第二周跌40%,即160×(1-40%)=96元,注意:已经比100元少了4元,你没有回到最开始投入的100元本金。

第三周,即便再涨,股价是多少?96×160%=153.6。发现没有?你仍然没办法再涨到第一周的高点160元了。

随着计算的进行,股价会越来越小,像一根冰棍一样消失,直到接近0,亏得渣都不剩。

这只是一种最容易理解的情况。那么普遍的情况怎么计算呢?

(敲黑板!数字很枯燥,但是很简单,而且很重要!很重要!很重要!)

很简单,以10个星期为例,5周上涨,5周下跌。涨60%,那就是乘以160%;跌40%,那就是乘以60%

所以,怎么计算呢?

我们把100连续乘以5个160%5个60%,就得到了10周后的价格。如下:

10周后的价格

=100元×(5个160%连乘)×(5个60%连乘)

≈82,也就是说,10个星期,也就是两个月不到,你就亏了近20%!

顺便提一句,把160%和60%放哪个星期都无所谓,因为是连乘

同样的道理:

100周后的价格

=100元×(50个160%连乘)×(50个60%连乘)

≈13

260周即5年后的价格

=100元×(130个160%连乘)×(130个60%连乘)

≈0.49,也就是5毛都不剩。



总结一个通用公式。嫌公式烦的可以略过。

涨幅R,跌幅F,初始股价P,上涨概率x,下跌概率1-x,n星期后的股价Pn:

(嫌公式烦的请略过)

Pn=P*(1+R)^(x*n)*(1-F)^(1-x)*n

结论很重要:上面这个公式的值的极限,也就是不停地交易下去、交易天数接近无穷大,最后只有两种结果,要么0,要么无穷大。

对于一只好股票,不断交易的理论结果必须是无穷大,而不是0。

这种用连乘来计算未来收益的方法,叫几何平均,是最基本的股价模型之一。

每次的涨幅有60%这么大,但最后还是亏得渣都不剩,结论是不是很反直觉?

请记住,投资这个事,很多时候都是反直觉的,但一定不反真理!之所以反直觉,是因为直!觉!是!错!的!

上例中,直觉错在哪?真理又是什么?

直觉认为,既然涨幅大于跌幅,何况涨跌概率平等,那股票一定就会一直涨。

真理就是:跌了再涨回来所要求的涨幅,远远大于你的想象。100若跌40%到60块,你要再涨67%,才能回到100!所以,在40%的跌幅面前,哪怕60%的涨幅也!都!是!个!渣!哪怕它离回本要求的67%只差7个百分点。

这个道理,我在上次的2+6+1秘诀文章中说过,这次再把它说透

涨跌的结果,不能像冰棍一样一直缩水到0,而必须像泡泡一样越吹越大。

那什么情况是冰棍,什么情况是泡泡呢?

很简单,上例中的60%涨幅和40%跌幅,就是典型的高波动率。如果你持有的是一只波动率很高的资产——比如上蹿下跳的妖股——那到头来十有八九就是根缩水的冰棍。


而且,这还只是最常见的不加杠杆的情况。

如果你加了杠杆,又碰上高波动率,基本上,生死就在一瞬间,而且很可能一天——甚至一分钟都不用——就把你一年的收益给吃掉了

不信?请跟我看下面活生生的例子:


2016年11月11日,在经过疯狂的连续上涨后,各个大宗商品期货——铜、棉花、大豆等等——在双11晚间这个全民购物的狂欢日子里,讽刺性地迎来了史无前例的暴跌狂潮,甚至有品种在10秒不到的时间内,从涨停直接杀到跌停。

商品期货的跌停板,各个品种都不相同(上海、郑州、大连各品种各不相同),但基本上都在5%左右。

上面说连续跌停,你以为只跌5%?

哈哈,不要忘了,期货交易都是自己交一部分保证金然后带8到10倍杠杆的。


先回忆一下上次讲的杠杆的定义:杠杆倍数=首付或保证金比例的倒数。涨幅和跌幅乘以杠杆倍数,就是你享受到的真正的涨幅或跌幅。保证金10%,借90%,那么杠杆倍数就是10%的倒数即10倍。当涨幅达10%,那你就马上翻倍了。因为你自己只掏了10,又涨了10,岂不是你的本金翻倍?同理,跌10%,那你就跌得裤子都不剩,因为把你的保证金全跌光了。


上述翻倍或赔光的收益率很容易算:杠杆倍数×涨跌幅。比如:10倍×涨/跌10%,即盈/亏100%!


所以,以常见的10倍杠杆来计算,跌5%,就相当于你自有资金的50%的跌幅!

而且,由于市场下跌太快,即便你的交易软件设置了自动止损(也就是跌到你设置的价格就自动触发卖出指令),但根本来不及止损!

什么意思?下跌太快,比如你止损设置在跌幅为2%,但一时间大家都在抛,都集中在同一个价位卖出,好比消防通道只有一张门,却挤了上千人想同时冲出去!


等你的单子真正经过各种步骤到了执行的时候,不好意思,跌幅已经大于了2%!再把卖出价调低点?抱歉,已经跌停了!消防通道的门关了,跑都跑不掉,直接以跌停价成交甚至被强行平仓!



有的如果还有保证金配资(配资是好听的说法,其实就是借钱。保证金配资,也就是连本应该你自己掏钱的保证金也是配资方借给你的),你借钱的比例就更大,杠杆就更高了。跌惨了,一旦爆仓,你不光自己的钱血本无归,还倒欠期货公司和配资方!

多少人,都是被带血的杠杆,把自己插死在跌停板上。


而且,再发散思维一点:美国次贷危机的根源是什么?

记不记得我之前房价泡沫文章所说的:根源是让拿不出首付、买不起房子、还不出贷款的人向银行借一点点钱就去买房,其实不就是杠杆率奇高么?这和配资公司借钱给连保证金都付不起的人去炒期货,有什么区别呢?

所以,当时美国的房产价格,可以连续大涨10多年,但绝对经不起哪怕一次大跌,也就是大波动。只要大跌一次,由于杠杆比例太高,马上引发连锁反应,房子集中抛售,就像上面的例子一样,想集中退场保命。这种山呼海啸的逃命狂潮,连美联储出来喊话也没用,全国乃至全世界的危机照来不误。

当趋势的洪水来临,想抽刀断水?对不起,自古以来就没有成功过。

不要以为高波动率的故事到这里就结束了。不把道理彻底说透,就不是周师傅的风格。

我们再来看一个例子:

蓝、橙分别代表两只股票。你看,蓝线曾经从10附近涨到60高点,橙线基本上就是一潭死水地从10慢慢爬到20。如果是你参与交易,你选哪只?


我曾经问过不下50个人。结果,绝大多数人都会选择蓝线——因为好歹曾经有三次到达过高点。而红线没有任何激情,除了持有后从10升到20,没有啥大希望。

但是,问题的关键就在于,你能不能从10元时进场,在60元时退场?交易场上,这种人——不用我说你也知道——凤毛麟角。绝大多数人,都是在上涨趋势出现苗头时入场,在下跌出现苗头时退场,别说一条鱼从头吃到尾,能吃到鱼身子就很不错了。

这样吧,为了公平起见,我们做一个更一般的假设:每年都投入1000元,十年后,谁的收益更高?

不好意思,十年你共投了1万元,一飞冲天的蓝线股票,只剩了8966元,亏了10%还不止!


而一潭死水的橙线股票收益率呢?十年后收获16007元,收益率60%!


为什么蓝线至少看上去风光无限,而红线一潭死水,十年定投后的结果却大相径庭?原因还是在于高波动率。跌一半,后面你就要翻倍才回本。跌了八成,你就要翻五倍。跌得越深,回本越难。


这里也顺便说一句:你可能经常听到基金公司让你做基金定投(即定期持续买入)。看完这个例子,你应该明白了,不是什么基金或者股票都可以定投无忧的!你定投的对象,在增长的大前提下,一定要稳健!稳健!稳健!


心理影响

其实波动的影响,不仅仅是数字上的,还会在心理上让投资者自我割韭菜。

你有没有这种体验:为什么总觉得自己的股票绝大部分时间都是亏损的?

其实,这不是你一个人的问题,这是全世界投资者的问题。由于股票波动性大,投资者担惊受怕,很容易频繁检查账户看是不是发生了意料之外的亏损,结果越看越烦,每次亏损都记在心里,越看越觉得十次有九次账户是亏的。

这种特有现象(专业领域称之为异象anomaly),研究人员称之为“短期损失厌恶myopic loss aversion”,最早由Shlomo Benartzi和 Richard H. Thaler这两个大牛人在1993年提出来:


具体现象是:由于担惊受怕而过于频繁的关注自己的投资,导致投资者对损失的敏感程度,要远远大于对盈利的敏感。一亏钱就心烦意乱,盈利了反而感觉迟钝。所以就频繁地根据市场短期表现进进出出。

你还没来得及让手里的股票开始绽放时间的玫瑰,就把它掐死在摇篮里。要知道,股票上涨,核心动力是该公司的优异表现。而公司的进步,怎么可能是朝夕之间?所谓朝夕之势,不可长久。长久之势,不在朝夕。

反过来说,凡是能坚持做股票长线投资的人,耐心一定是非比寻常的。世界级的大师,就有世界级的耐心。他们检查自己账户波动情况的频率比正常人要低很多,有的甚至以年为单位。

耐心真的非常难。到底有多难?

中国的A股投资界有个顶级大佬,叫但斌。炒股票的朋友都知道他。当年他写过一本书,《时间的玫瑰》,把他价值投资(即长期持有优秀公司)的理念写得十分透彻,号称“中国巴菲特”。他还是中国私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。


他长期唱多A股高价股贵州茅台:


而且茅台本身的表现也非常争气,从2005年初的22块左右,到2016年底的328块左右,12年翻了近14倍,年化收益率25%!去年2016年更是一年就涨了55%!



但是,很不幸,我们的但斌大师旗下的私募基金,在去年茅台大涨55%时,居然亏出了翔?!但斌旗下的25只正在运行的基金,2016年仅一只飘红,收益率也仅为1%,其余24只全部亏损,有3只产品亏损在20%+,最严重的汉景港湾3号,负收益率达23.40%。



据但斌自己的微博,原来,股灾后减持茅台,然后去追逐中概股私有化回归热点!


原来,价值投资大师,在剧烈的波动面前,也不得不和散户一样涨了买、跌了卖,追涨杀跌、追逐热点啊!

但总很坦诚。他也是人,不是神。可惜,天不遂人愿。价值投资的最典型倡导者,仍然逃避不了散户化的命运,原因是什么?

根源还是:波动。上蹿下跳、过山车一般的股价,即便是但斌这种顶级专业大师,也难免被吓得心惊胆战,被活生生逼成了大妈级散户——虽然我知道这么说让很多神级大妈们不服。

泰山崩于前而面不改色、胸有惊雷而面如平湖者,寥若晨星。

所以说,很多A股投资者亏损,并不是选股能力有多差,绝大多数其实是被市场奇高的波动率活生生地震死吓死的。有人说,玩A股,你得忘记自己曾经开过户、钱放进去多少年都不去管他,才有可能——注意是可能而不是必然——赚到一般人赚不到的钱。

所以,如果把投资类比成一个培养孩子成长的过程,有两种培养方式:

方法一:让他天天按照正常饭量一点点得成长。虽然每天吃得不多,但至少每天都在进步、生长,没有走回头路。

方法二:今天山珍海味大吃大喝撑到气喘吁吁,明天又饿到头晕眼花。这样饱一顿饿一顿还不够,甚至还时不时打他一顿。

十年后,你觉得哪个孩子长得更健康?

答案不言自明。

所以说,从哲学角度思考,万事万物的生长规律都是想通的。天道好轮回,苍天饶过谁?!


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