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看图说话 – 118年全球投资收益回顾

作者:大碗碗


最近辣妈团成员间的两大话题:1. 年后减肥; 2. 报税。


这两个话题都心得颇多,值得单独开篇。


不过最近很多人问到一些“大话题”,比如美国利率怎么这么低啊?资产配置如何做呢?那今天先发一篇118年全球投资收益的回顾文章,给大家个大概的framework。具体细节,咱们以后慢慢聊。


本公众号的更新时间不定,取决于很多因素(比如辣妈的心情,减肥进展情况,娃有没有生病,等等),但是力争每篇文章都值得一读,强烈建议读者置顶。


以下为正文:

一,从1900年到现在的118年长期资产回报分析

 图一


 图一: 118年前和如今的全球股市各国占比,左图是1899年末,右图是2017年末。只有全球股市占比2%以上的国家才显示名字。


我们先看右图:美国以51.3%稳居全球第一。日本,英国以8.6%和6.1%随后排第二第三位。法国,德国,中国,加拿大,瑞士等占比在3%左右,排第四到第八位。


再看左图,118年前英国以25%排第一,接下来美国德国法国平分秋色。值得注意的是,左图中的俄国,奥地利,比利时,南非,荷兰,意大利如今都占比不到2%,从右图里消失

图二


图一显示的只是118年前后的两个时点的照片,图二则显示了其中100多年各国的起起落落。

值得注意的有:


在1990年前后日本曾以45%达到全球股市占比第一,美国当时以30%名列第二 


不仅英法德的占比迅速变小,更多的老牌欧洲国家变得几乎没有存在感,比如奥匈帝国,荷兰,俄国。


图三

图三显示了这118年间,一块钱美国的增长状况(包括复利再投资)。


右图显示的是经过通货膨胀调整后的数据,这118年来:

- 股市平均每年6.5%。一块美元最终增长为$1654

- 长期和短期国债平均每年各是2%和0.8%。一美元经过118年增长后达到$10.2和$2.6.

图五

图五显示了世界各国的股票,长期和短期债券(短期债券可以看作现金收益)的长期平均回报


奥地利,意大利,法国,德国,葡萄牙,日本都是显著的负利率。奥地利的现金收益更达到-7.9%!德国的长期国债年利率不到-1%。很多读者问美国的利率这么低,10年国债才2%多,还有人买吗?当然有啊,看看这些国家的利率才感觉美国的利率原来没那么糟糕。:)


另外想提的一点是,当前的实际利率(非名义利率,要除去通货膨胀影响)和未来几年的实际资产回报率是显著正相关的。如果当前的实际利率较低,那么资产的预期回报也相应较低。


如果某个时期利率意外降低了,这会让当前的资产价格忽然增加,但是对未来的资产回报预期是降低的。

同理,如果利率意外增加,那么当前的资产价格是会被暂时打压的,但是长期来说,未来的预期回报会增加。

很多人问升利息到底是对地产价格有益还是有弊。同理:短期来说涨利息是打压房价的。但是在长期来说,在高利率环境中,地产投资的回报会更好。


二,股票市场的风险溢价回报

图六


图六是风险资产溢价回报率Histogram。风险资产溢价回报用当年股票回报减去短期国债回报来计算

1931年是最差一年。股市回报-44.3%,短期国债回报1.1%。

1033年是最好一年。股市回报57%,短期国债回报0.3%。


回报多在-20%和+30%之间。

图七


图七显示了各国的平均股市风险溢价及回报

注意: 德国,日本很高是因为他们负利率!

三,变量模型的应用

Factor Investing是最近几年金融界的buzz word。在2018年初,全世界7000多个ETF和ETP中,有1000多个是smart-beta equity products。Factor based funds在全世界管理超过一千亿以上资产(1 trillion USD)。


那smart beta investing到底能不能收获长期的factor premium呢? 


图八


从上图看起来,几乎没有什么规律可循,或者说几乎没有哪个factor可以持续outperform。而且机会都是转瞬即逝,有句话说,当你发现一个持续赚钱的变量模型时,这个变量模型就行不通了。

图九


在变量模型中,认可度最高的是market cap factor。从图九看,小盘股从长期看还是略微战胜大盘股的,但是不同时期的out performance也不是一成不变。



四,私人财富投资

图十


图十显示的是资产在30米以上的富人的资产配置(样本个数为193,490个)。


可见金融资产,地产,和个人公司各占四分之一。其他资产主要在自住房和度假屋,以及收藏品。


从总体上看,地产,个人公司和收藏品的总和是远大于金融资产的。但是我们不妨分析下地产和藏品118年来的总回报。


图十一


作为个人收藏品,到时回报如何呢?图十一分析了作为收藏品典型的红酒,邮票,珍贵乐器(古董小提琴),艺术品,珍贵图书,珠宝,和老爷车。黑色线是其上收藏品的平均回报,平均年化回报2.9%, 远低于最上方的红色世界股票指数(平均年化回报5.2%)。


当然,大多数富人做收藏品不光是为了赚钱,最主要为了personal pleasure and enjoyment. 😊


另外要注意的是,收藏品和金融资产以及地产不同,不仅没有任何分红和利息,交易和托管维护费用都相当的大。比如老爷车,艺术品,都有相当大的维护成本。另外,艺术品的价值多由口味小众的收藏者偏好来决定。比如一个现代雕塑的收藏者很难发现一枚古董邮票的美,而邮票收藏者又难以欣赏老爷车,而老爷车的收藏者又对古董小提琴一无所知。


图十二 


最后来看各国通货膨胀调整后的实际住房指数。


像前文中说的,如果实际利率起不来,那长期看来,住房指数还是堪忧。


当然,图中显示的只是平均住房回报。地产最重要的是location location location。选对地方,回报也是相当可观的。

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