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ETP那些事儿系列三:猜中了开头却没猜中结尾

作者:大菀菀


以下为正文:

你有没有过这样的经历:自己认为看准了一个趋势,买了相应的ETP产品,然后市场朝着你认为的方向发展了,你欣喜不已,可是一看自己的股票账户,诶呀,怎么和自己期待的大不一样?到底是哪里出错啦?


是ETP产品挑错啦!别看ETP的概念简单,多是被动追踪指数的形式,想想不就是和SPY追踪标普500指数的概念吗? No No No。其中门道可多呢。


例子一:大宗商品ETP,特别是追踪石油啊,天然气啊等的ETP,你真的知道这些ETP在追踪什么吗?

石油都长了好多了。为什么我的石油ETP回报比石油差太多?


因为99%石油的ETP都是用石油期货来做对冲。期货市场上有不同月份的期货,价格是大不相同,比如现在是3月份,市场上有3月石油期货,4月石油期货,5月石油期货... 石油 ETP一般用最近的月份的期货做对冲,比如现在3月,就用3月石油期货做对冲,等到快4月的时候,就把3月的期货卖掉,买4月份的,这个过程叫roll the futures。


可是呢,如果向下图一样,未来月份的期货比当前月份要贵,roll the futures就会产生roll cost。比如3月的石油期货45块,4月的50块,那即使油价完全不变,只是把对冲的期货转到下个月,就白白损失了五块钱!期货的曲线越陡峭,roll cost越大。


刚才说到99%石油的ETP都是用石油期货来做对冲的,比如著名的USO,OIL, DBO等等。在未来的石油期货价格比当下的期货价格高的情况下,都会有roll cost产生。那有什么办法避免这种decay呢?

你可以完全避免因为期货需要roll带来的种种问题,去投资石油股票ETP,比如XLE,OIH。可是这些ETP追踪的是一揽子石油公司的股票,虽然和石油价格高度相关,可是并不是直接追踪油价。

或者,可以买石油MLP,比如AMLP, MLPI。MLP是Master Limited Partnerships的缩写,这些石油MLP公司多数从事石油的开采,运输,生产等等,必须把大部分利润用来分红,本身有一定税收优惠。可是,Again,这些ETP追踪的是一揽子石油MLP公司的股票,虽然和石油价格高度相关,可是并不是直接追踪油价。


到底有没有直接追踪spot油价,又没有decay问题的ETP呢?


目前对于散户来说,除了直接买卖石油期货,并没有更好的解决方法。



例子二:VolatilityETP,看起来很美,操作起来很难

最著名的几个呢,要数VXX,VIXY,VIIX,TVIX,UVXY吧。VXX,VIXY, VIIX三个差不多,都是没有leverage的。TVIX和UVXY有2倍的leverage。


先说说VIX是怎么回事。VIX(volatilty index)是根据SP500的期权价格,推算出来的implied volatility level,由于VIX其实是个理论推演的数字,本身不trable,不能直接linkto VIX。


那怎么办呢,没关系,我们有vix future。


最简单VXX,link to第一个月和第二月的VIX future,保持平均期限为一个月。


比如一个月有20天交易日,第一天全部用第一个月的future对冲,第二天roll 5% from first month to second month。第三天再roll 5%。等一个月20个交易日结束,全部的对冲期货就是第二个月的了。


最大的问题呢,和USO一样,通常未来的期货比当年的要贵,所以有roll cost.

很多人看VIX level地的时候,说,诶呀现在volatility好低,我long一点点volatility吧,如果大盘跌了,volatility pops up了,就赚大了。


结果,等到大盘真的跌了VIX涨了,一看VXX还没有原来自己买的价位高。。。


为什么?每个月的rollcost太大了!天天流血bleed啊。


好,说完VXX的问题,说TVIX UVXY的问题。


同样有roll cost bleed,另外,两倍的ETP还有震荡损耗!千万不要碰!可以参考这篇文章:ETP那些事儿系列二:谁买谁亏钱的ETP


所以呢,虽然看起来volality总是有mean reversion。高高低低,总是在15左右,看起来可以低买高卖,但是操作起来很困难。


那卖空VIX行不行呢?


看起来很诱人,知道输光的那一天。参考文章:人人都在谈的XIV, 到底是什么?


例子三:Foreign ETP

你以为买了欧洲大盘ETP,就会收到欧洲大盘的回报吗?


一个最简单的例子,FEZ, Euro Stoxx 50 ETF。如果Euro STOXX 50 Index涨,你的ETF也会涨吗?不一定!


不要忘记啦,你是用美元买的啊。人家欧洲股票可是欧元标价的。即使欧洲股票涨了,可是欧元跌了,你也拿不到预期的回报!


不妨可以比较一下FEZ和HEDJ。HEDJ是withcurrency hedged Euro stoxx 50 ETF。简单说就是没有利率风险了。


FEZ三年回报1%,HEDJ三年回报8%。差别是什么?是欧元跌了。


所以呢,如果买追踪国外股票指数的ETP时,既要考虑到股票涨跌,也不要忘记了汇率的因素!


如果觉得太麻烦,现在好些ETF provider都提供了currency hedged foreign ETFs。最有名的是wistom tree。最有名的ETF大概是HEDJ(currency hedge European stock) and DXJ (currency hedged Japanese stock).

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