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Sears 破产,我们能能学到啥?

作者:大碗碗


Sears要破产的消息,大家都知道了吧?即使没看新闻,身边的Sears店里也都贴满告示。



今天我们就用Sears破产的案例,讲讲资产结构,破产清算过程,和美国私营企业养老金的一些知识点。

快坐好听讲咯。

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先来说说资产结构的概念:


投资一个公司,最常见的是债权和股权。


债权就是借钱给公司,按合同所写的条款拿回报。公司只要不破产,就按时拿固定利息。好处是风险较小,如果持有到期公司没破产的话,回报固定没有surprise。缺点是没有upside,公司业务如何风生水起蒸蒸日上都和你没关系。(如果做得每况愈下倒是你和有点关系)


股权呢,则是许诺你一个美好未来,画个大饼,描个景愿。好处是如果公司真的一飞冲天了你也会飞黄腾达(翻个几十上百倍的公司不少见)。坏处是赔掉裤子一文不剩认不得家的也很常见。


其实,在资产结构里面,还有很多的细分。下图是个大致的归纳,越往上在资产结构中安全性越高,在破产清算过程中越优先得到赔付。越往下风险越大,破产清算中越靠后赔付。如果是纯粹的股权投资者 (equity investor),公司破产的话,可以放心的认为一分钱都拿不回来了。。。

注:senior secured debt 和senior debt的差别是,senior secured debt是带抵押物的,比如库存啊,应收账款啊,桌子板凳鼠标垫啊。Senior debt则是完全凭人品信用贷款,没有抵押物。

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那么在Sears的倒闭过程中,作为Sears的投资人。会得到什么样的赔付呢?


先看股权投资人,也就是买了Sears股票的人。

基本上,已经是什么都不剩了。


那么作为Sears的债权人,是不是会好很多呢?特别是Sears最核心的资产是持有大量地产?


我们可以来看sears的一个债券。2014年发行,发行量6.25亿,发行价格100,票息每年8%。 2019年12月15日到期。Cusip: 812350AF3。


具体内容可以去SEC网站看:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1310067/000119312514388201/d812339d424b5.htm


100块的发行价,8月份的时候价格还有45块多。


9月底跌倒20块出头。


前两天又再次腰斩还剩10块左右了。。。


所以债券投资者还能拿回多少钱,是个大问号。


好。如果到此为止你都觉得所讲的内容太简单太基本,那么恭喜你,达到了我们平均读者水平了。


好。下面我们要进入大部分人不太熟悉的正文部分了。不好意思前面铺垫有点长。

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之前讲的资产结构图里面,有一点漏了没讲:清算过程中,pension  plan的赔付是在所有所有所有投资人之前的。Employee benefit always gets first。


而Sears的养老金漏洞,是非常非常大的,达到15亿美金,涉及超过9万个员工。将会成为美国历史上最大的pension default之一。


PBGC 8个小时前刚刚发表申明,今天正式step in to take over the remaining asset before the bankruptcy trust。

注:其实我们这篇文章是想蹭热点的。不过似乎大家都没有发现我们在蹭热点。。。好忧伤。。。

好,讲到pension,不得不讲其中的一些参与者:


ERISA, Employee Retirement Income Security Act,是关于员工福利的联邦法律。如今所管的主要就是退休金了,另外还有健康福利比如COBRA, HIPAA等等。


负责解释和执行ERISA的重担交付给了Department of Labor (劳动局), Internal Revenue Service(税务局IRS), 和Pension Benefit Guaranty Corporation(就是前面提到的PBGC)


PBGC全称是Pension Benefit Guaranty Corporation。是个政府机构,确保私营公司养老金出问题的时候,给养老金参与者提供给一部分福利。作用类似于保险公司或者FDIC (FDIC是在银行倒闭时step in确保客户存款安全的机构)

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话说Sears的养老金问题由来已久。2017年, Sears就往pension plan里面投了超过20亿美金。自2005年来,Sears已经投入超过45亿美金进入它的pension plan。如果这45亿不是放进了pension的话,每年可以有3.5亿资金来投资发展自身业务。


为了降低养老金负债,Sears在2017年已经年金化了五个多亿负债给Met Life。可是目前还有15亿美金的大洞,深不见底啊。


PBGC 还专门给Sears participants 做了一个website。如果你是Sears员工记得去看看: https://www.pbgc.gov/Sears-QA


现在Sears要破产,PBGC赶紧介入,说,在满足我们养老金赔付之前,任何人都不得动Sears余下的资产。


问题是:Sears余下的资产在破产清算中,能卖出15亿吗?如果能,债券投资人也许还有一点点钱拿回来。如果没有,那么债权投资人也是亏光光啦!


辣妈团刚刚内部小组会议讨论,觉得Sears买不到15亿咯。如果能卖到,PBGC就不用这么急吼吼step in了。正因为卖不到,所以才要把余下资产赶紧保护起来。



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好。谈完了Sears, 我们抬起头来放眼一看,其他类似零售公司养老金也都八斤八两不咋样。


可能大家都听说现在的公司都是401k了,哪里还有pension啊?


其实,真实情况是:自1980年来,大公司设立pension的数量急剧减少,已经有pension的也是痛苦不堪,特别是最近10年的低利率,导致大量pension plan under funded (这个问题我们以后会好好再写一篇)。


但是如果你观察pension plan的总数,其实在1980-1998年急剧下降后,最近都是比较稳定的,为什么呢? 因为有大量的小公司为了合理避税或者其他的原因来开设pension plan。可以看我们相关文章:


如何用10年的时间准备30年才能准备的养老金-DB Plan 和 Cash Balance DB Plan.

税务规划,到底可以省多少税?



最后想说的是,PBGC 自己也快underfunded了,快被Sears这个十五亿美金的大洞拖死了。怎么办呢?估计到时候负责执行ERISA的三架马车中剩下的两家:劳动局和税务局会面面相觑一番,最后政府介入,纳税人买单吧。



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