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看图说话四: 解密私募

作者:大碗碗


在上篇文章 看图说话 3 - 好公司都去哪儿了?里面,大碗碗提到:

- 近十年来,由于私募融资的兴起,IPO急剧减少,上市公司的整体数量也剧减了一半。


- 发展迅速的中小型公司要么不愿意上市,要么推迟上市时间,导致最终上市时公司估值已经很高,大部分公司价值被早期私募投资人获取。


- 各种被动策略产品的大量涌现,加大了上市公司股价间的相关度,让选优质股的过程更加困难。


很多读者表示赞同,纷纷来问如何才能接触到私募,今天大碗碗就来为大家解密一下私募投资的具体操作。

一. 如何能接触到私募

很多读者问:我在哪里才能看到私募投资呢?可以google到过去的performance吗?可以在网站上直接开户吗? 可以在我的Schwab, TD, E-trade券商账户里面买吗?

答案全部是 No!


来来来,先把大脑清空,把过去炒股票的那一套统统忘掉,私募是完全不一样的玩法。

私募私募,顾名思义,就是私下募集。


所有的沟通都是私下进行的。


私募即使有网站,通常也就是简单的一个页面几句话,列一下基金的名字,列一下创始人的背景。不会有具体的购买信息的。


为什么呢?因为私募属于unregistered investment,不需要和证监会做报备的,只能卖给合格投资人(accredited investors)。

***知识点***
合格投资人(accredited investors)基本条件:
-  如果投资者为个人:
   o    个人资产不低于100万美元(不包括投资者自己居住的房子)
   o   过去两年中,个人年收入不低于20万美元,或 家庭年收入不低于30万美元
-  如果投资者为机构:
   o   机构总资产不低于500万美元
   o   如果机构的所有人是合格投资人,那么这个机 构也被默认为是合格投资人

合格投资人只是投资私募的最基本条件。更高一级的要求是Qualified purchaser 。
Qualified purchaser:
   o   个人资产不低于500万
   o   机构资产不低于2500

可能你看出来了,私募是专门给有钱人玩的游戏。那你要问了:私募基金怎么知道我是不是合格投资人,资产有多少呢?

这是个非常问到点子上的好问题。


私募公司是不知道你有多少钱的,并且私募公司也没有任何办法和权力去证实你的资产量。


那怎么办呢?通常需要通过third party professional person来verify。比如让你的会计,或者律师,或者投资顾问来出一个证明信,来证实你有多少资产或者收入。


有人问:我自己没有用会计,也没有用律师,也没有用投资顾问,但是我是不是可以让我做会计的朋友出这么一个证明信呢?

大碗碗不建议你向朋友开这个口咯。会计律师投资顾问这几类professional,最值钱的资产就是自己的执照了,凡是在乎诚信和声誉的,都是不会随随便便出具这个证明来让自己的reputation at risk的。你就不要去为难你的朋友了嘛。

换个说法,你得有个渠道,把你自己有多少钱赚多少钱的信息透露出去,show your muscles,显示一下你的财力,才会接触得到私募。可是中国人自古倡导:做人低调,财不外露,对外都声称没钱,这也是为什么美国华裔收入和资产双高,但是很少有人接触到私募的一个原因。

二. 私募和传统投资的基本区别

这个表格信息量太大,大碗碗就捡几个关键要点来说说。



1.私募透明度差


PE大多是投资非上市公司。啥意思呢?投资标的没有公开的财务数据,需要做大量的尽职调查。个人投资者是没有时间精力和专业能力来具体做一个个公司的尽职调查的,只能完全相信基金经理的人品和能力。这是为什么基金管理人员的背景和经历特别重要。


但是,虽然私募投资不需要和证监会报备,投资标的也没有公开的财务数据,但大型私募每年都会请四大会计所来做严格的审计,审计报告只会给投资人看到,不会对外公开。所以对于吃瓜群众来说,私募看起来相当神秘,什么信息都看不到。



2.私募流动性差


买一个有潜力的烂公司,通过更换管理层,产品线,营销策略等等,把公司扭亏为盈,再把公司卖掉,是私募最常见的操作方式。这可不是一朝一夕可以完成的,短则三五年,长则十年八年才能见成效。在这期间,钱可是拿不出来的。这是为什么私募对于投资人有严格的资产量要求,确保投资人不是随时有流动性需求的散户投资者。



3.私募风险大


大家都知道一分风险一分回报的道理,低风险高回报是谎言,高风险低回报是割韭菜。到了私募领域,投资者得有强大的心脏和承担高风险的能力。比如Uber,最先进去的私募可能会中头彩hit the jackpot,也可能会亏得一分不剩。结果证明:最先进去的私募是慧眼识英雄,投资回报翻一千倍。那些等到上市前后再杀进去的,就成接盘侠了。。。

4.潜在回报高


私募缺点一堆:透明度差,流动性差,风险大。但是为啥大家还是趋之若鹜?潜在回报高啊。这里大碗碗也不想放具体数字刺激大家了,大家就看看周围成功退出的start up公司那些拿原始股的朋友们,脑补一下如果是自己该多爽吧。。。

插一句:这些朋友拿公司股票的时候是爽,等到交税的时候就是酸爽了。。。我们下面一篇文章会写公司发的股票的报税问题,大家记得今天先关注我们号哈。

三. 私募的投资周期

一个公司,从小小一颗种子到成长为参天大树,通常经过了种子轮,天使轮,然后A轮B轮C轮。。。(上市前差一口气时可能还有个Crossover轮),一直到IPO上市。

这里就不能不提私募里面最最著名的一条曲线:J Curve


Definition:

A J-curve is a trendline that shows an initial loss immediately followed by a dramatic gain. In a chart, this pattern of activity would follow the shape of a capital "J".


用大白话讲一讲,就是前几年投资期都是在烧钱,现金流妥妥为负,千万不要有一投进去就赚钱的幻想,必须熬过投资期之后进入Harvest period才可能有正现金流和高回报。所以投资者的回报随时间推移会呈现一个J curve。


顺带复习一下前面所讲的流动性差的问题:大多数私募的投资期是5-10年,并且前几年现金流肯定为负,这也是为什么私募对投资者的资质有要求的原因。

1. 钱多

2. 有闲钱

3. 闲钱短期内不会需要用

四. Capital Commitment and Capital call

Capital Commitment和Capital call这两个概念太重要了,必须单独拎出来讲一讲。

对于传统投资来说,比如买上市公司股票或者共同基金,需要立刻把全部资金投进去。(为了简化,我们不考虑用保证金margin账户的情况)比如买100万,2天之后结算(settle),就需要2天之内100万资金全部到位。


但是私募呢,采用的是承诺出资制(Capital Commitment)。比如你认购了100万,第一天一分钱都不用出。什么时候要出钱呢?等基金的缴纳通知(capital call)。一旦基金发出缴纳通知capital call,投资人需要在1-2周内让资金到位。


为什么要这样做呢?因为基金只有在看到合适的项目时,才要求投资人打钱,这样资金没有闲置,可以让回报率IRR(internal rate of return)更高哈。


那从投资人的角度说,是不是就得随时手里有钱等着capital call呢?是的。一旦承诺了capital commitment,一言九鼎一诺千金哈,可不能随便反悔咯。而且什么时候capital call了,要立刻出钱。Again,私募真是给有钱人特别是有闲钱的人设计的游戏啊。

五. 私募的费用

很多人听过2/20这个说法,意思是每年2%的管理费,20%的利润分成。


这个说法基本正确啦,在对冲基金和私募领域,很多基金都是采用2/20的收费结构。


今天既然我们是要讲具体私募投资的操作,那么我们就稍稍讲得细一些:


Management fee管理费:


管理费是每年都收的费用,用来维持私募公司的基本运营开销,通常在1%-3.5%之间,2%左右较为常见。


要注意的是,管理费的计算是on committed capital, 而不是on investment amount哦。比如在基金刚刚成立,还没有任何具体项目,也没有任何capital drawdown的时候,这个管理费也是少不了的,不然私募拿什么钱付房租水电啊。


Incentive fee利润分成:

插播知识:
讲利润分成的时候不得不来讲一下general partner(GP)和limited partner(LP)。

GP呢,简单说来就是基金的管理方啦,包括发现投资机会,审查商业计划,做尽职调查,加入董事会,确保商业计划能被有效执行到底等等。具体来说就是出力的一方。一个私募牛不牛,全看GP牛不牛:比如GP有没有强大的network拿到好deal,GP有没有本事通过更换管理层让公司扭亏为盈。。。

LP呢,就是出钱的金主爸爸啦,也就是投资人。LP是啥也不用做的,只需要在capital call的时候及时交钱就好。

面向散户投资者的mutual fund啊,ETF啊等等,都是只有管理费,expense ratio。


利润分成是私募的核心:GP 和LP站到了同一条战线上,项目上赚的钱,GP LP会一起分。你出钱,我出力,赚了钱,大家分,幸福又和谐。


有时候呢,为了让LP更开心一点,私募会设有hurdle rate最低回报率,比如每年5%,只有回报超过了hurdle rate,GP才能参与利润分成。


举具体例子:基金采用5% hurdle rate,20% incentive fee,如果最终回报是6%,那么LP拿5%外加(6%-5%)*80%=0.8%,GP只拿(6%-5%)*20%=0.2%。而如果回报是30%,那么LP拿5%+(30%-5%)*80% =25%,GP拿(30%-5%)*20% =5%。

六. 结语

好,讲到这里,大碗碗又把这篇文章从头看了一遍,觉得更像是私募的风险和费用提示文:好处没讲啥,风险讲一堆。


不过呢,大碗碗觉得,赚钱不易,不管资金量多少,都是自己的血汗钱啊。很多朋友在吃一顿大餐,订一晚酒店,度一个假期前都要比较价格做攻略,那么在做一个投资决定前,更是要好好学习好好做足功课咯!


有什么具体问题欢迎留言给大碗碗。觉得好看请多多传播!



至于私募的好处,可以看上一期看图说话文章:看图说话 3 - 好公司都去哪儿了?

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